造纸行业"反内卷"对纸浆期货的短期刺激与长期制约
玖龙、理文等龙头纸企的集体停机涨价行动，短期内将对纸浆期货形成明显提振。从产业链传导机制看，纸厂停机函覆盖7-8月产能约15%，相当于减少30万吨纸浆月度需求，但同步提涨纸价5-8%将刺激下游经销商补库，形成"去库存-补库存"的短期正向循环。上海期货交易所纸浆期货主力合约已对此作出反应，在消息公布后反弹3.5%，基差（现货-期货）从-200元缩窄至-80元。不过这种政策驱动行情存在明显天花板——当前漂针浆现货价仍低于多数浆厂成本线，加拿大West Fraser等国际巨头已宣布三季度减产8%，供需双弱格局下，纸浆期货在5200元/吨（60日均线）将遭遇强阻力。与锰硅期货的"一日游"行情不同，纸浆期货因国际化程度高（外资持仓占比18%），价格波动会更趋平缓。

产能博弈下的结构性机会与风险
造纸行业的"反内卷"本质是龙头企业通过行政化手段重建定价权，这对纸浆期货的影响呈现双重性：一方面，文化纸、包装纸等成品纸提价，可能改善纸厂利润并延缓原料采购压价节奏；另一方面，白卡纸等品种的产能扩张（如联盛120万吨新产能投产）仍在加剧内卷，压制整体需求复苏。这种分化将导致纸浆期货品种价差扩大——漂针浆期货可能因文化纸需求坚挺表现更强，而阔叶浆期货则受白卡纸拖累维持弱势。值得注意的是，当前纸浆期货库存结构暗藏玄机：交易所注册仓单中，俄针占比升至65%，而智利银星等高端品牌持续流出，反映现货市场已开始"以次充好"。投资者需警惕9月合约进入交割月后可能出现的品质博弈风险，这种结构性矛盾在锰硅期货中曾导致近月合约异常波动。

"反内卷"行情的可持续性检验
判断纸浆期货能否避免锰硅的暴涨暴跌，需观察三个核心指标：一是龙头纸企的停机执行率（当前宣称停机15%，实际需跟踪用电数据验证）；二是成品纸实际成交价与涨价函的匹配度（目前渠道反馈仅落实3%左右涨幅）；三是纸浆进口到港量变化（7月到港量环比增12%形成压制）。与完全依赖国内政策的锰硅不同，纸浆期货60%的定价权取决于国际浆价，加拿大、智利等主产国的减产动向可能对冲国内"反内卷"的边际效应。策略上建议采取"多SP（纸浆期货）空PP（纸品期货）"的产业链套利，或买入2409合约同时卖出2501合约的跨期正套，以规避政策预期透支风险。历史数据显示，类似行业自律行为带来的上涨行情平均持续17个交易日，当前纸浆期货已运行至第9日，时间窗口正在收窄。